Мы ожидаем, что суммарный грузооборот России, Казахстана и Украины достигнет уровня 2008 г. примерно в 2013 г., показывая ежегодный рост в среднем на 5,5% в 2010-13 гг.
3) Дальнейшая либерализация рынка и увеличение приватного парка
По нашим подсчетам, в настоящее время около 41% всего парка ж/д подвижного состава в странах СНГ находится в частных руках. Частников можно условно распределить на несколько групп: независимые транспортные компании, которые предоставляют весь спектр услуг и успешно конкурируют с госмонополиями; «карманные» транспортные компании, созданные при промышленных группах для обслуживаниях внутренних потребностей; и лизинговые компании, которые, воспользовавшись дефицитом вагонов и доступом к дешевым деньгам, неплохо зарабатывали.
Рассматривая украинских вагоностроителей, можно выделить 5 крупных заводов – «Азовобщемаш», Мариупольский завод тяжелого машиностроения (оба завода входят в холдинг «Азовмаш»), Стахановский вагонзавод, Крюковский вагонзавод и «Днепровагонмаш».
Рис.4
Выпуск вагонов ключевыми украинскими производителямиИсточник: компании, Государственный комитет статистики Украины, расчеты Сократа
Среди всех производителей стоит отметить Крюковский вагонзавод – единственный завод, который, по нашим прогнозам, будет прибыльным в текущем году (мы прогнозируем чистую прибыль на уровне $7 млн.). Это предприятие является уникальным производителем как грузовых, так и пассажирских вагонов. Мы ожидаем, что в будущем КВСЗ, как монополист по производству вагонов метро и пассажирских вагонов, будет генерировать до 25% своего дохода именно за счет этой высоко-маржинальной продукции. Компания также диверсифицирует свои продажи с помощью металлоконструкций, эскалаторов и автогрейдеров.
КВСЗ показал один из лучших операционных показателей в секторе в последние месяцы (произведя 265 вагонов в августе и 408 вагонов в сентябре, в то время как среднемесячный показатель производства по итогам I полугодия 2009 г. составил 127 вагонов). КВСЗ не подвержен высокой кредитной нагрузке (мы прогнозируем чистый долг компании на конец 2009 г. на уровне $9 млн.) и отличается от других вагоностроителей достаточно высоким уровнем корпоративного управления.
Два украинских производителя – «Азовобщемаш» и Мариупольский завод тяжелого машиностроения - имеют достаточно схожие проблемы и перспективы развития. Стоить отметить, что, несмотря на фактически единую производственную площадку, компании разбиты на два юридических лица. «Азовобщемаш» специализируется на производстве цистерн, в то время как Мариупольский завод тяжелого машиностроения кроме полувагонов, платформ и хопперов производит сталелитейное и прочее оборудование.
Узкая специализация «Азовобщемаша» на производстве цистерн, позволила заводу показать относительно неплохие операционные результаты. Мы ожидаем, что в 2009 г. предприятие произведет около 4 тыс. вагонов, что хоть и меньше прошлогоднего значения в 6 тыс. вагонов, но все равно значительно лучше рынка в целом. Проблемами данного завода являются крайне высокая долговая нагрузка (свыше 1 млрд. грн.) и низкий уровень корпоративного управления, так как вся прибыль, фактически аккумулируется в торговом доме. То же можно сказать и о другом заводе группы – «Мариупольтяжмаше».
