Вполне вероятно, что девальвация валют приведет к удорожанию, в номинальном выражении, многих товаров. Доходы практически всех сырьевых компаний увеличатся, однако встает вопрос: у компаний каких секторов также будет наблюдаться и рост прибылей? Например, цена стали может действительно вырасти, однако объемы продаж вполне могут упасть, так как средств для капитальных вложений в реальном выражении станет меньше. Кроме того, например, украинские сталеплавители (именно отдельные ОАО, акции которых обращаются на бирже) – только части больших групп, и у владельцев этих групп есть выбор: оставить прибыли на сырьевых компаниях (ГОКи, коксохимы, шахты), или же вообще на оффшорах. С наступлением кризиса, особенно если девальвация валют действительно начнется, эти риски корпоративного управления украинских эмитентов ГМК усиливаются.
Кроме того, существуют риски, связанные с ранней стадией корпоративного строительства. Проблемы, испытываемые Ferrexpo, показывают, что для крупных групп ГМК (таких, как «Интерпайп», «Метинвест», ИСД) миноритарии – это риски. Пока ни одна группа не вышла на IPO как целое, но миноритарии в отдельных украинских дочках существуют, и представляют особенный риск, так как возможные судебные разбирательства будут вестись в малопредсказуемых украинских инстанциях. Стоит вспомнить проблемы Ferrexpo с акциями Полтавского ГОКа перед самым IPO в первой половине 2007 г., из-за чего акции компании Ferrexpo были предложены по более низкой цене. Возможно, что группы будут пытаться каким-либо образом, пусть даже самым цивилизованным, вытеснить миноритариев с украинских дочек и таким образом укрепить свою структуру. Кризис, безусловно, оттянет IPO, как это уже произошло с «Интерпайпом», однако смутные времена могут предоставить крупным группам ГМК возможности для проведения этих болезненных для миноритариев преобразований. Инвесторам в украинские акции ГМК уже сейчас стоит задумываться об этих вполне реальных рисках.
Есть и позитивные аспекты возможной девальвации доллара и других валют. В первую очередь это обесценивание, в реальном выражении, накопленных долгов наших металлургов (например, группе ИСД дышать станет гораздо легче).
Мы считаем, что с обесцениванием валют на мировых рынках, в первую очередь, будут дорожать золото, нефть, природный газ, энергетический уголь, а также сельскохозяйственные товары. Вполне вероятно, на некоторых из рынков этих товаров будут надуты «пузыри», и сберечь накопленное будет непросто. К сожалению, украинский фондовый рынок не смог за предыдущие несколько успешных лет предложить населению надежные (свободные от рисков корпоративного управления, стадии корпоративного развития) инструменты, которые потенциально позволили бы надеяться на индексацию с обесценением «бумажных» валют. Резкий рост импорта золота в Украину в 2008 г. до 29,9 тонн (2007 г.: 4,7 т; 2006 г.: 2,8 т) на целых 846 млн. долл. отчасти позволяет размышлять, куда в 2008 г. ушли средства с украинского фондового рынка.
Торговля акциями предприятий ГМК на ПФТС и УБ за 18-22 мая 2009 г.
