назад

...резервы почти на $400 млн и довел их до уровня в $31.6 млрд, практически сравняв их с уровнем декабря 2011 года. В результате, валютные резервы НБУ снизились всего лишь на $170 млн за 4 месяца 2012г

Комментарий

Снижение валютных резервов НБУ приостановилось и в настоящее время мы не видим предпосылок для их сокращения вследствие улучшения текущего счета и отсутствия стимулов для домохозяйств покупать наличную валюту.

Гривна в наличности в обращении в настоящее время составляет 186 млрд гривен, или эквивалент $23,3 млрд, что делает практически невозможным накопление физлицами денежных средств, как в предыдущие годы.

Новость

Во вчерашнем обзоре по Авдеевскому коксохиму (АВДК), мы пересмотрели целевую цену по акциям компании до уровня 8.20 грн. Расчет целевой цены базировался на методе дисконтированных денежных потоков. Предыдущая целевая цена составляла 14.88 грн.

Комментарий

Причиной для пересмотра являются отрицательные финансовые результаты компании по результатам второго полугодия 2011. Так, EBITDA составила отрицательные 279 млн грн против положительного показателя в 327 млн грн в 1-м полугодии. Валовая прибыль была на уровне (-55 грн) на тонну кокса в то время как в 1-м полугодии этот показатель составлял 195 грн/т.

Низкие результаты 2-го полугодия являются, по нашим оценкам, последствием существенного применения схем трансфертного ценообразования. Средняя себестоимость производства кокса АВДК в данный период была на 16% выше по сравнению с себестоимостью, подсчитанной на базе рыночных цен на угольное сырье в Украине.

Высокие производственные затраты частично объясняются производством кокса более высокого качества за счет роста потребления импортного угля.

Однако при этом компания продавала произведенный кокс более высокого качества по ценах на 2-3% ниже, чем рыночные цены на рядовой кокс.

В свете высокого риска непрозрачных финансов, мы пересмотрели наши прогнозы по финпоказателях компании в среднесрочной перспективе. В 2012, мы ожидаем, что АВДК закончит с EBITDA 184 млн грн, что на половину ниже нашего предыдущего прогноза.

Отметим, что менеджмент компании на этой неделе заявил, что по результатах 2012 компания планирует закончить с чистой прибылью около 500 млн грн, что будет объяснятся сокращением производственных затрат. Ввиду высокого риска транферсного ценообразования, наш более консервативный прогноз предполагает убыток по году в сумме 88 млн грн.

Однако в случае, если компания покажет прибыль в 2012 после убыточных 2009-2011, это, на наш взгляд, может стать хорошим катализатором для акций компании.