Основной текущей тенденция украинского рынка акций ГМК остается отсутствие спроса на фоне «переваривания» больших объемов акций, с которыми хотят расстаться крупные западные инвесторы. Как только появляется покупатель – ему поступают предложения от нескольких продавцов, и цена сделки, как правило, снижается, так как предложение превышает спрос.Указанная тенденция действует уже на протяжении нескольких месяцев, и применима почти ко всем ликвидным акциям. Среди акций ГМК таковыми, до недавнего времени, являлись «Азовсталь», ЕМЗ, Алчевский МК, Авдеевский КХЗ. Однако ликвидность существенно снижается. Мало денег: потенциальные покупатели ждут: возможно, через некоторое время акции можно будет купить еще дешевле, даже после произошедшего обвала. При этом становится меньше акций – некоторые собственники выкупают акции, выводя их из свободного обращения.
За неделю 2-6 марта на украинском фондовом рынке практически не было движений по акциям ГМК. По ценам последней сделки подешевели акции «Азовстали» (на 6%, до 50 копеек) и Алчевского МК (на 5%, до 5,58 копеек). Немного выросли бумаги Южного ГОКа (на 1%, до 8,05 грн). Других движений по ценам сделок не было.
Новости о фундаментальных аспектах деятельности компаний, рынков практически не влияют на нынешний малоликвидный рынок, который еще не переварил большие объемы акций на продажу. Переваривать фундаментальные новости медленному рынку никак не удается.
Тем не менее, подчеркну один негативный фундаментальный аспект. Украинские эмитенты, акции которых торгуются — это только субъекты более крупных групп. Например, Нижнеднепровский трубопрокатный и Новомосковский трубный заводы — части группы Интерпайп. Так сложилось, что активы обоих эмитентов (включая дебиторскую задолженность), по-видимому, выражены в гривнах. А весомая статья пассивов, долговые обязательства, деноминированы в иностранных валютах (доллар, евро). И с падением официального курса гривны в 4 квартале с 4,861 до 7,700 гривен за доллар долговые обязательства, отражаемые на балансе в гривнах, существенно выросли (на 58% для долларовых обязательств). Эта переоценка отражается и в отчете о прибылях и убытках, и отражается в чистой прибыли.
С приходом весны появляются сообщения о финансовых результатах эмитентов (в частности, повестки собраний акционеров, в которых, как правило, приводятся данные о чистой прибыли/убытке), и при их интерпретации необходимо пытаться оценивать как результаты операционной деятельности, так и влияние переоценки долгов. Убытки от переоценки долгов, по сути, говорит о том, что менеджмент компании воплощал в жизнь стратегию финансирования (оборотного капитала, капитальных инвестиций), которая, возможно, была неоптимальной.
Переоценка долгов, даже при безубыточной или прибыльной операционной деятельности (ядро бизнеса, приносящее основной доход), опасна вот чем. Убытки необходимо покрывать; в новом законе об акционерных обществах, который скоро вступит в силу, компании дается до 10 месяцев на покрытие чрезмерных убытков (стоимость чистых активов ниже уставного капитала). Так как результаты операционной деятельности, вероятно, будут у акционерных обществ ГМК в ближайшие кварталы и годы недостаточно высокими (как можно судить, в частности, по показателю долг/EBITDA; предприятия не будут наращивать прибыль вслед за курсом гривны, а будут вынуждены выживать), то, вероятно, придется покрывать убытки путем финансирования акционерным капиталом. Иначе говоря, инвесторам стоит опасаться размытия акций, которое при нынешних низких рыночных ценах будет довольно болезненным (подписываться на допэмиссии, чтобы сохранить долю в компании, довольно дорого даже при подписке по номиналу).
